1. Des activités de fusions et acquisitions record ouvrent la voie à de nouvelles opportunités propulsées par des facteurs précis
L’activité de fusions et acquisitions (F&A) en Amérique du Nord a bondi au T3, atteignant un sommet de vingt ans avec 920 G $ US de transactions annoncées durant le trimestre. Ce volume important crée un terrain fertile pour les gestionnaires de crédit actifs cherchant à générer de la valeur.
Les F&A sont souvent perçues comme « négatives pour le crédit », les entreprises augmentant généralement leur levier pour maximiser les rendements des actionnaires. Toutefois, ces événements peuvent aussi engendrer des opportunités idiosyncratiques attrayantes. Par exemple, lorsque le Public Investment Fund d’Arabie saoudite a annoncé l’acquisition d’Electronic Arts (EA), les obligations à long terme de la société ont bondi de plus de 30 % en raison d’une clause de changement de contrôle prévoyant probablement un rachat à la valeur nominale. Bien que nous n’ayons pas participé à cette transaction, nous surveillons activement ce type d’occasions spécifiques alors que l’activité de F&A demeure élevée.
Source : BofA Securities, Goldman Sachs Global Investment Research. Données au 18 septembre 2025.
2. Une forte dispersion des écarts de crédit dans le marché IG américain favorise la gestion active
Depuis 2024, le discours dominant était que les écarts de crédit étaient serrés. Pourtant, les douze derniers mois ont montré une hausse marquée de la dispersion autour du niveau moyen des écarts dans les obligations IG américaines, malgré une valorisation globale toujours serrée. Cette dispersion accrue crée des occasions de tirer parti des dislocations de prix, au bénéfice des gestionnaires actifs. Elle est particulièrement élevée au sein des émetteurs notés BBB, le segment le plus large et le plus liquide du marché des obligations corporatives.
Source : Barclays. Données au 19 septembre 2025. La dispersion correspond à l’écart-type des OAS au niveau des obligations individuelles (toutes obligations de l’indice, après exclusion des 1 % extrêmes), divisé par l’OAS moyen pour obtenir une mesure quotidienne.
3. Les marchés privés suscitent des inquiétudes croissantes avec la hausse des défauts
Cette année, le taux de défaut dans le marché américain du crédit privé a dépassé 8 %, plusieurs firmes ayant restreint les rachats. Dans le même temps, un écart important de performance s’est creusé entre le S&P 500 et les BDC cotées en bourse, souvent utilisées comme indicateur du rendement des portefeuilles de crédit privé. Selon nous, cet écart de performance reflète la montée des préoccupations des investisseurs quant aux valorisations et aux risques de défauts additionnels dans le crédit privé.
Source : Fitch Ratings, Bloomberg. Taux de défaut au 30 août 2025 ; données boursières au 30 septembre 2025.
4. La divergence des trajectoires de taux entre régions influence les choix de financement des émetteurs
Les taux ont reculé en Europe alors qu’ils demeurent élevés aux États-Unis, élargissant l’écart des coûts de financement pour les émetteurs mondiaux. En réaction, plusieurs d’entre eux ont augmenté leurs émissions en euros tout en réduisant leurs émissions en USD. Ce déplacement de la source de financement élargit l’univers d’émetteurs et améliore la liquidité du marché en EUR, créant un éventail d’opportunités plus diversifié.
Source : TDSI. Données au 1er octobre 2025. Les données portent exclusivement sur les nouvelles émissions et excluent les augmentations d’émissions existantes.
5. Les turbulences politiques entraînent des écarts de crédit négatifs chez les émetteurs français
Fait inédit, l’Italie est désormais perçue comme un emprunteur souverain de meilleure qualité que la France. Ce renversement découle des inquiétudes croissantes quant à la viabilité budgétaire de la France, qui ont fait grimper les rendements de ses obligations gouvernementales. En conséquence, plusieurs émetteurs corporatifs français de grande qualité se négocient à des rendements inférieurs à ceux de l’État, affichant ainsi un écart de crédit négatif — c’est notamment le cas de LVMH. Compte tenu de l’incertitude politique persistante, nous maintenons une approche très sélective à l’égard de notre exposition à la France.
Source : Données de marché internes et Bloomberg, au 30 septembre 2025.
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