Les expositions financières ont porté l’essentiel des rendements, avec une diversification entre banques domestiques d’importance systémique dans plusieurs régions, certaines banques américaines super-régionales, des compagnies d’assurance vie et des émetteurs spécialisés cotés BB offrant une compensation d’écart attrayante. Les expositions immobilières libellées en EUR ont également été positives, portées par CPI Property Group, où la poursuite de la monétisation d’actifs et du désendettement soutient une trajectoire vers la catégorie IG et une compression significative des écarts par rapport aux pairs. Des gains additionnels ont été généralisés, avec un resserrement des écarts observé dans des positions de forte conviction au sein des secteurs de l’infrastructure énergétique et de l’aviation. Plus précisément, la position du portefeuille dans Avianca, le transporteur national colombien, a bénéficié de la nouvelle émission de dette de l’émetteur — qui a partiellement refinancé des obligations existantes — entraînant une compression marquée des écarts sur l’ensemble de sa courbe de crédit. Les couvertures dynamiques ont été de modestes détracteurs nets sur le mois, mais elles ont contribué à atténuer la volatilité et ont permis à l’équipe d’investir avec confiance dans des positions longues de conviction.

Le risque de crédit est demeuré modéré au cours du mois, le portefeuille ayant maintenu son focus sur des opportunités idiosyncratiques et de forte conviction plutôt que d’intégrer une exposition large au marché à des valorisations élevées. L’exposition globale a été légèrement augmentée à mesure que des opportunités plus attrayantes se présentaient, particulièrement sur les marchés du crédit libellés en USD et en EUR. Le portefeuille demeure équilibré entre des expositions de catégorie IG et HY, cette dernière étant entièrement concentrée dans des obligations cotées BB et B — reflétant notre préférence continue d’éviter les segments de moindre qualité du marché. Nous demeurons constructifs sur les financières, certains émetteurs immobiliers et les industrielles, tout en continuant de déployer des positions short ciblées sur des émetteurs cycliques plus vulnérables.

Dans l’ensemble, le positionnement prudent mais actif de la Stratégie lui confère la flexibilité nécessaire pour tirer parti d’opportunités attrayantes à mesure qu’elles émergent, tout en continuant d’offrir aux investisseurs une alternative efficace aux allocations traditionnelles en revenu fixe, en actions et en actifs privés.

Les marchés du risque ont largement fait abstraction d’un ensemble de manchettes géopolitiques et politiques, notamment liées au Venezuela et à la Réserve fédérale américaine. Dans ce contexte, les écarts de crédit se sont resserrés (rallye), une demande robuste continuant de dépasser une offre record d’obligations de catégorie IG — ce qui a profité aux expositions longues au crédit de la Stratégie. La gestion active des taux d’intérêt — en particulier le focus du portefeuille sur le segment court des courbes canadienne et britannique — a également contribué de manière significative à la performance.

Les banques mondiales d’importance systémique de haute qualité libellées en EUR et en USD, ainsi que les Yankee banks, ont mené la performance du crédit. Dans ce cadre, le portefeuille a accru ses expositions à travers la structure de capital des banques nationales françaises grâce à un marché primaire actif et a bénéficié de la bonne tenue de sa position existante en Tier 2 Maple de Crédit Agricole SA. Des contributions additionnelles proviennent de positions idiosyncratiques ciblées appuyées par de fortes convictions fondamentales, notamment dans la technologie (Foundry JV), l’immobilier (CPI Property Group) et la consommation discrétionnaire (Gildan Activewear). Bien que les couvertures du portefeuille aient été des détracteurs nets sur la période, elles demeurent un élément clé de la gestion du risque dans un contexte de valorisations des écarts serrées au niveau des indices.

Sur le plan du crédit, le portefeuille a débuté l’année avec un positionnement prudent dans un contexte d’écarts serrés et d’attentes d’une offre importante. Le déploiement de capital et l’exposition aux écarts ont augmenté à la mi-mois à mesure que des opportunités sont apparues dans un calendrier d’émissions soutenu, bien que le risque de crédit global demeure modéré. Le portefeuille privilégie actuellement les marchés américain et européen pour l’exposition au crédit et maintient une sous-pondération en crédit canadien, avec l’intention de la réduire de façon opportuniste si une faiblesse technique créait des points d’entrée plus attrayants. D’un point de vue sectoriel, le portefeuille demeure favorable aux financières de haute qualité, ce qui se traduit par une surpondération en obligations cotées A. Nous conservons également une forte conviction dans des titres d’hyperscalers attractivement valorisés, où la récente sous-performance a été principalement liée à des préoccupations liées à l’offre.

Sur le plan du crédit, le portefeuille a débuté l’année avec un positionnement prudent dans un contexte d’écarts de crédit serrés, avec une exposition supérieure à la moyenne aux titres liés aux gouvernements. Le déploiement de capital et l’exposition aux écarts ont été augmentés à la mi-mois, alors que des opportunités dans le crédit à courte échéance sont apparues dans un calendrier d’émissions important. En conséquence, le portefeuille a réduit ses expositions gouvernementales et s’est repositionné vers du crédit de haute qualité coté AA ainsi que vers des opportunités attrayantes cotées BBB.

Le portefeuille continue de tirer l’essentiel de son exposition aux taux d’intérêt de titres libellés en CAD, où se concentre son exposition gouvernementale, tout en cherchant des opportunités de crédit plus idiosyncratiques principalement sur les marchés libellés en USD. Nous estimons que la Stratégie continue d’offrir une proposition de valeur attrayante et de haute qualité, soutenue par une allocation de 38 % en obligations gouvernementales et un rendement sain de 3,4 % — soit près de 50 points de base au-dessus de celui de l’Indice.

Le STIP a affiché un rendement de +0,44 % au cours du trimestre, générant des rendements positifs tant grâce à l’exposition aux écarts de crédit qu’aux taux d’intérêt.

Les marchés du risque ont largement fait abstraction d’un ensemble de manchettes géopolitiques et politiques, notamment liées au Venezuela et à la Réserve fédérale américaine. Dans ce contexte, les écarts de crédit se sont resserrés (rallye), une demande robuste continuant de dépasser une offre record d’obligations de catégorie IG — ce qui a profité aux expositions longues au crédit du Fonds. Parallèlement, bien que l’évolution des rendements sans risque ait varié selon les marchés, la gestion active de la durée et la préférence pour les taux canadiens ont soutenu les rendements.

Les expositions libellées en CAD aux services publics et aux infrastructures énergétiques ont été les principaux moteurs des rendements de crédit sur la période. La position phare du portefeuille — des obligations 5 à 10 ans de BPC Generation Infrastructure Trust émises en septembre dernier — a continué de performer exceptionnellement bien, avec un resserrement additionnel des écarts de plus de 10 points de base au cours du mois. De même, la position du Fonds dans les obligations Maple d’Électricité de France, l’entreprise publique française d’électricité, a vu ses écarts se resserrer de plus de 15 points de base et se comprimer davantage par rapport aux obligations comparables libellées en GBP et en USD du même émetteur.

Les banques domestiques et mondiales d’importance systémique ont été de solides contributeurs, avec une performance bien diversifiée à travers la structure de capital et les devises. À titre d’exemple, le Fonds a bénéficié de la bonne tenue de sa position existante en Tier 2 Maple de Crédit Agricole SA. Des contributions additionnelles proviennent de positions idiosyncratiques ciblées appuyées par de fortes convictions fondamentales, notamment dans la technologie (Foundry JV), la consommation discrétionnaire (Gildan Activewear) et l’immobilier (Choice Properties REIT). Les expositions liées au gouvernement canadien — incluant obligations fédérales, d’agences et provinciales — ont également contribué aux rendements totaux dans le contexte du rallye des rendements sans risque domestiques.

Les marchés du risque ont largement fait abstraction d’un ensemble de manchettes géopolitiques et politiques, notamment liées au Venezuela et à la Réserve fédérale américaine. Dans ce contexte, les écarts de crédit se sont resserrés (rallye), une demande robuste continuant de dépasser une offre record d’obligations de catégorie IG — ce qui a profité aux expositions longues au crédit du Fonds. Parallèlement, bien que l’évolution des rendements sans risque ait varié selon les marchés, la gestion active de la durée et la préférence pour le segment court des taux canadiens et britanniques ont contribué de manière significative aux rendements.

Les banques mondiales d’importance systémique de haute qualité libellées en EUR et en USD, ainsi que les Yankee banks, ont mené la performance du crédit. Dans ce cadre, le portefeuille a accru ses expositions à travers la structure de capital des banques nationales françaises grâce à un marché primaire actif et a bénéficié de la bonne tenue de sa position existante en Tier 2 Maple de Crédit Agricole SA. Des contributions additionnelles proviennent de positions idiosyncratiques ciblées appuyées par de fortes convictions fondamentales, notamment dans la technologie (Foundry JV), l’immobilier (CPI Property Group) et la consommation discrétionnaire (Gildan Activewear). Bien que les couvertures du portefeuille aient été des détracteurs nets sur la période, elles demeurent un élément clé de la gestion du risque dans un contexte de valorisations des écarts serrées au niveau des indices.

Les écarts HY ont sous-performé leurs équivalents IG, les inquiétudes liées au crédit privé et aux prêts liés aux logiciels s’étant propagées vers les marchés publics et ayant entraîné un élargissement des écarts HY vers la fin du mois. Le biais vers une qualité supérieure du portefeuille par rapport aux stratégies HY passives s’est avéré avantageux, le Fonds ayant généré des rendements supérieurs provenant de l’exposition aux écarts de crédit tant sur une base absolue que relative.

Les expositions financières ont porté l’essentiel des rendements, avec une diversification entre banques domestiques d’importance systémique dans plusieurs régions, certaines banques américaines super-régionales et des émetteurs spécialisés cotés BB offrant une compensation d’écart attrayante. Les expositions immobilières libellées en EUR ont également été positives, portées par CPI Property Group, où la poursuite de la monétisation d’actifs et du désendettement soutient une trajectoire vers la catégorie IG et une compression significative des écarts par rapport aux pairs. Des gains additionnels ont été généralisés, avec un resserrement des écarts observé dans des positions de forte conviction au sein des secteurs de l’infrastructure énergétique et de l’aviation. Plus précisément, la position du portefeuille dans Avianca, le transporteur national colombien, a bénéficié de la nouvelle émission de dette de l’émetteur — qui a partiellement refinancé des obligations existantes — entraînant une compression marquée des écarts sur l’ensemble de sa courbe de crédit. Les couvertures dynamiques ont été de modestes détracteurs nets sur le mois, mais elles ont contribué à atténuer la volatilité et ont permis à l’équipe d’investir avec confiance dans des positions longues de conviction.

Le risque de crédit est demeuré modéré au cours du mois, le portefeuille ayant maintenu son focus sur des opportunités idiosyncratiques et de forte conviction plutôt que d’intégrer une exposition large au marché à des valorisations élevées. L’exposition globale a été légèrement augmentée à mesure que des opportunités plus attrayantes se présentaient, particulièrement sur les marchés du crédit libellés en USD et en EUR.

Le portefeuille demeure équilibré entre des expositions de catégorie IG et HY, cette dernière étant entièrement concentrée dans des obligations cotées BB et B — reflétant notre préférence continue d’éviter les segments de moindre qualité du marché. Nous demeurons constructifs sur les financières, certains émetteurs immobiliers et les industrielles, tout en continuant de déployer des positions short ciblées sur des émetteurs de consommation discrétionnaire plus vulnérables. Nous croyons que cette posture plus conservatrice place le portefeuille en bonne position pour tirer parti d’opportunités attrayantes à mesure qu’elles émergent. Entre-temps, nous visons à continuer d’offrir aux investisseurs une alternative efficace aux allocations traditionnelles en revenu fixe, en actions et en actifs privés.