À un niveau global, les écarts de crédit IG américains sont demeurés relativement résilients, s’élargissant modestement d’environ 10 pb pour atteindre 95 pb, soutenus par la demande pour des rendements de meilleure qualité alors que les vents contraires liés à l’offre se sont atténués. À l’inverse, les écarts HY américains se sont élargis d’environ 15 pb pour atteindre 330 pb, marquant un troisième mois consécutif d’élargissement dans un contexte de sorties de capitaux persistantes. Un volume élevé d’émissions lié aux fusions et acquisitions a ajouté de la pression, entraînant la plus faible performance mensuelle depuis 2023. Sous la surface, la dispersion s’est accrue, la hausse des coûts de l’énergie ayant affecté de manière inégale les marges des émetteurs, l’énergie se démarquant comme un secteur de surperformance. 

Dans ce contexte, l’exposition longue au crédit ainsi que la durée des taux d’intérêt ont pesé sur la performance, la durée devenant un vent contraire plus marqué en fin de trimestre alors que les taux ont augmenté. Les couvertures de crédit, principalement via des indices CDX HY et des options de vente sur indices boursiers, ont bien performé et ont partiellement compensé les pertes, de même que les gains provenant de certaines positions vendeuses via CDS. Le biais du portefeuille vers des titres de meilleure qualité, avec plus de la moitié des actifs en titres IG, s’est avéré avantageux dans un contexte de sous performance des segments de moindre qualité. 

Des positions à forte conviction dans les secteurs du transport aérien et du financement juridique commercial ont subi des pertes de valorisation dans le contexte du repli généralisé. Nous avons profité de cette dislocation pour augmenter l’exposition à des niveaux d’écarts plus attrayants. Le Fonds a également participé à un volume élevé d’émissions liées aux fusions et acquisitions et aux LBO, notamment Electronic Arts, le plus important LBO de l’histoire. Les positions dans les tranches libellées en USD et en EUR ont été monétisées à la suite d’une solide performance sur le marché secondaire. 

Le portefeuille a réduit la durée des taux d’intérêt à la fin février, alors que les taux ont connu un rallye avant l’escalade des tensions géopolitiques. En mars, les anticipations de baisses de taux ont été retirées et des hausses de taux ont été intégrées dans les marchés canadien et américain. Nous avons augmenté la durée à mesure que le conflit se prolonge, particulièrement en CAD et en USD, selon notre conviction que les taux à court terme réagissent de façon excessive et que la destruction de la demande, surtout au Canada, finira par l’emporter sur les pressions inflationnistes. Ce positionnement a entraîné un certain repli de valorisation, mais notre conviction demeure élevée et nous continuons d’ajouter de la durée en CAD et en USD lors des replis. Nous demeurons prudents à l’égard de la durée au Royaume-Uni et en Europe, où les risques d’inflation liés à l’énergie pourraient persister si le conflit se prolonge. La durée globale du portefeuille est passée de 2,9 ans à 5,4 ans en fin de mois. 

Du côté du crédit, nous avons rééquilibré le portefeuille dans un contexte de dispersion élevée dans le HY et d’émergence continue d’opportunités tactiques. Cela a inclus une réduction additionnelle de l’exposition aux financières à bêta plus élevé, tout en augmentant l’exposition à des nouvelles émissions attrayantes offrant un potentiel de rendement additionnel. Nous avons également monétisé une partie de nos couvertures afin de préserver du capital pour de futures dislocations. Parallèlement, nous profitons de la réévaluation des valorisations du HY pour ajouter sélectivement des positions à courte durée à des niveaux plus attrayants. 

Dans l’ensemble, le portefeuille demeure positionné de façon prudente tout en offrant un rendement net attrayant de 6,9 %. Nous estimons que ce positionnement plus conservateur place le portefeuille en bonne position pour tirer parti d’opportunités attrayantes à mesure qu’elles se présentent. Entre-temps, nous visons à continuer d’offrir aux investisseurs une solution de rechange efficace aux allocations traditionnelles en revenu fixe, en actions et en actifs privés.

Dans ce contexte, les expositions longues au crédit ainsi que la durée des taux d’intérêt ont constitué des facteurs défavorables au cours de la période, cette dernière devenant un vent contraire plus marqué en fin de trimestre alors que les taux ont fortement augmenté dans un contexte d’escalade du conflit au Moyen-Orient. Les couvertures macroéconomiques du Fonds ainsi que les positions vendeuses sur des émetteurs spécifiques ont contribué à limiter les pertes, alors que les écarts de crédit IG au niveau des indices se sont élargis de 10 à 20 pb selon les régions. 

Sur le plan du crédit, certaines expositions en titres adossés à des actifs ont fait preuve de résilience et ont contribué positivement malgré la volatilité des marchés. Les expositions aux infrastructures énergétiques ont également été un point fort, avec une bonne performance des écarts à travers la structure du capital des émetteurs canadiens et de certains noms américains. Les émetteurs américains du secteur des soins de santé ont aussi contribué positivement, portés par la participation à de nouvelles émissions d’Amgen et d’AbbVie, qui offraient des concessions attrayantes et ont bien performé sur le marché secondaire. Ces positions ont été activement monétisées, les produits étant réaffectés vers des expositions en soins de santé de meilleure qualité. Bien que les écarts se soient élargis pour certains émetteurs des secteurs de la technologie et des communications, nous demeurons confiants quant aux fondamentaux sous-jacents et estimons que ces obligations offrent une valeur relative et absolue attrayante. 

Le portefeuille a procédé à des rotations tactiques de la durée des taux d’intérêt en janvier et février, alors que les taux ont généralement connu un rallye avant l’escalade des tensions géopolitiques. En mars, le marché est passé d’anticipations de baisses de taux à des anticipations de hausses de taux au Canada. Ce mouvement a porté les taux à court terme à des niveaux très attrayants, ce qui nous a amenés à augmenter l’exposition aux taux canadiens à court terme au-delà de la moyenne historique du Fonds. Ce positionnement a entraîné une légère pression de valorisation en fin de trimestre, mais notre conviction à moyen terme demeure élevée. 

Du côté du crédit, l’exposition est demeurée relativement modérée par rapport aux moyennes historiques, bien que le Fonds ait tactiquement augmenté le risque en janvier et participé à l’environnement favorable au risque, soutenu par une forte activité sur le marché primaire et une demande robuste. À mesure que l’incertitude s’est accrue, l’exposition a été réduite et le portefeuille a diminué son bêta de crédit déjà modeste, privilégiant plutôt des opportunités idiosyncratiques liées à une dispersion sectorielle accrue. 

Le portefeuille continue de privilégier l’exposition aux taux à court terme — particulièrement la durée canadienne — tout en tirant son exposition au crédit principalement de titres libellés en USD à forte conviction et de crédit canadien IG à courte échéance, où les écarts sont devenus plus attrayants. Le positionnement est concentré dans des financières de grande qualité et des émetteurs TMT à forte conviction, ainsi que dans des positions vendeuses ciblées sur certains émetteurs dans des secteurs cycliques plus vulnérables. La qualité globale du portefeuille demeure élevée, avec une exposition limitée au HY, largement concentrée dans des titres hybrides émis par des émetteurs notés IG au niveau senior. 

Le portefeuille a entamé le mois avec un niveau d’exposition au risque modéré, avec une durée de 2,6 ans et une durée de crédit de 2,7 ans. Au cours du mois, nous avons graduellement augmenté l’exposition à la durée alors que les taux à court terme ont progressé — particulièrement au Canada, où nous estimons que ce mouvement à la hausse est punitif et injustifié — pour terminer le mois à 2,9 ans. Environ les deux tiers de l’exposition totale aux taux d’intérêt du fonds proviennent de titres libellés en CAD. 

Nous avons maintenu un niveau d’exposition au crédit globalement similaire tout au long du mois, tout en profitant d’occasions de rééquilibrage entre les secteurs. Plus précisément, nous avons réduit l’exposition aux secteurs canadiens de l’énergie et des services publics, réaffectant le capital vers des segments où notre conviction est plus élevée, notamment les financières américaines et les communications canadiennes. Sur le plan du crédit, nous continuons de privilégier les émetteurs libellés en USD, le marché américain, plus profond et plus liquide, offrant un éventail plus large d’opportunités idiosyncratiques. La Stratégie demeure bien diversifiée entre les secteurs. Le rendement du portefeuille s’est redressé de façon significative, pour atteindre 4,0 % en fin de mois — soit près de 60 pb de plus qu’il y a un mois et plus de 30 pb au-dessus de l’indice. 

La Stratégie ne prend pas de position active sur la durée des taux d’intérêt et a maintenu une durée de taux et une durée de crédit d’environ 1,9 an tout au long du mois. L’exposition au risque de crédit provient principalement d’émetteurs européens et américains, dont les obligations continuent de se négocier à des escomptes importants par rapport à la valeur nominale, à un prix moyen d’environ 94 $. 

À l’heure actuelle, le portefeuille offre un rendement d’environ 3,3 % sur une base couverte en CAD, ce qui correspond à un rendement équivalent en revenu d’environ 4,8 % — nettement supérieur aux taux des CPG d’environ 3,0 % offerts par les grandes banques actuellement.

STIP a affiché un rendement de -0,72 % au cours du trimestre dans un contexte de volatilité élevée des taux d’intérêt et des écarts de crédit. 

Les marchés du crédit ont connu un trimestre volatil, alors que des facteurs techniques solides en début de période ont cédé la place à un contexte macroéconomique et géopolitique plus incertain. Janvier a été marqué par un ton favorable au risque, soutenu par une demande robuste et des volumes d’émissions records qui ont été facilement absorbés. Toutefois, à mesure que le trimestre avançait, des données économiques plus faibles, des préoccupations liées aux perturbations induites par l’IA et au crédit privé, ainsi que l’intensification des tensions géopolitiques ont contribué à un élargissement généralisé des écarts de crédit et à une dispersion accrue. En mars, une forte hausse des prix de l’énergie et des anticipations d’inflation à court terme a entraîné une remontée des taux sans risque et un ton plus marqué d’aversion au risque sur les marchés. 

Dans ce contexte, la performance du Fonds a été principalement attribuable à l’élargissement des écarts de crédit. L’exposition aux taux d’intérêt a contribué positivement pendant une grande partie du trimestre, les rendements obligataires gouvernementaux ayant diminué, compensant partiellement les pertes liées au crédit. Toutefois, cette dynamique s’est inversée en fin de trimestre, alors que les taux ont fortement augmenté et que l’exposition aux taux est devenue un facteur défavorable. 

Sur le plan du crédit, des émetteurs d’infrastructures énergétiques libellés en CAD, à forte conviction, ont été des contributeurs clés, notamment des positions dans des obligations Maple d’Électricité de France, ainsi qu’une gestion active au sein des structures de dette de Keyera et de BPC Generation Infrastructure Trust. Les émetteurs américains du secteur des soins de santé ont également contribué positivement, portés par la participation à de nouvelles émissions d’Amgen et d’AbbVie, qui offraient des concessions attrayantes sur le marché primaire et ont bien performé sur le marché secondaire. Ces positions ont été activement monétisées, les produits étant réaffectés vers des expositions en soins de santé de meilleure qualité. Bien que les écarts de certains émetteurs des secteurs de la technologie et des communications se soient élargis durant la période, l’équipe de placement demeure confiante quant aux fondamentaux sous-jacents de ces titres et estime que les obligations offrent une valeur relative et absolue attrayante. 

Le portefeuille a réduit la durée des taux d’intérêt en février, parallèlement au rallye des taux, avant l’escalade des tensions géopolitiques. Plus récemment, la durée a été augmentée à mesure que les taux et les opportunités de gains en capital à court terme ont atteint des points d’entrée attrayants. Nous avons une forte conviction à l’égard de ce positionnement à moyen terme, bien qu’il ait contribué à une légère pression de valorisation en fin de trimestre. 

Du côté du crédit, l’exposition est demeurée relativement modérée en début de période, avant d’augmenter à la suite de l’élargissement des écarts. Le portefeuille a réduit son exposition aux titres liés aux gouvernements au profit d’ajouts sélectifs en crédit de grande qualité, particulièrement parmi les émetteurs financiers de haute qualité libellés en CAD et en USD, où les valorisations sont devenues plus attrayantes. La qualité globale du portefeuille demeure élevée, puisque nous continuons de privilégier le crédit IG et estimons que les valorisations actuelles ne compensent pas adéquatement pour un positionnement plus bas dans le spectre du crédit.

Dans ce contexte, les expositions longues au crédit ainsi que la durée des taux d’intérêt ont constitué des facteurs défavorables au cours de la période, cette dernière devenant un vent contraire plus marqué en fin de trimestre alors que les taux ont fortement augmenté dans un contexte d’escalade du conflit au Moyen-Orient. Les couvertures macroéconomiques du Fonds ainsi que les positions vendeuses sur des émetteurs spécifiques ont contribué à limiter les pertes, alors que les écarts de crédit IG au niveau des indices se sont élargis de 10 à 20 pb selon les régions. 

Sur le plan du crédit, certaines expositions en titres adossés à des actifs ont fait preuve de résilience et ont contribué positivement malgré la volatilité des marchés. Les expositions aux infrastructures énergétiques ont également été un point fort, avec une bonne performance des écarts à travers la structure du capital des émetteurs canadiens et de certains noms américains. Les émetteurs américains du secteur des soins de santé ont aussi contribué positivement, portés par la participation à de nouvelles émissions d’Amgen et d’AbbVie, qui offraient des concessions attrayantes et ont bien performé sur le marché secondaire. Ces positions ont été activement monétisées, les produits étant réaffectés vers des expositions en soins de santé de meilleure qualité. Bien que les écarts se soient élargis pour certains émetteurs des secteurs de la technologie et des communications, nous demeurons confiants quant aux fondamentaux sous-jacents et estimons que ces obligations offrent une valeur relative et absolue attrayante. 

Le portefeuille a procédé à des rotations tactiques de la durée des taux d’intérêt en janvier et février, alors que les taux ont généralement connu un rallye avant l’escalade des tensions géopolitiques. En mars, le marché est passé d’anticipations de baisses de taux à des anticipations de hausses de taux au Canada. Ce mouvement a porté les taux à court terme à des niveaux très attrayants, ce qui nous a amenés à augmenter l’exposition aux taux canadiens à court terme au-delà de la moyenne historique du Fonds. Ce positionnement a entraîné une légère pression de valorisation en fin de trimestre, mais notre conviction à moyen terme demeure élevée. 

Du côté du crédit, l’exposition est demeurée relativement modérée par rapport aux moyennes historiques, bien que le Fonds ait tactiquement augmenté le risque en janvier et participé à l’environnement favorable au risque, soutenu par une forte activité sur le marché primaire et une demande robuste. À mesure que l’incertitude s’est accrue, l’exposition a été réduite et le portefeuille a diminué son bêta de crédit déjà modeste, privilégiant plutôt des opportunités idiosyncratiques liées à une plus grande dispersion sectorielle. 

Le portefeuille continue de privilégier l’exposition aux taux à court terme — particulièrement la durée canadienne — tout en tirant son exposition au crédit principalement de titres libellés en USD à forte conviction et de crédit canadien IG à courte échéance, où les écarts sont devenus plus attrayants. Le positionnement est concentré dans des financières de grande qualité et des émetteurs TMT à forte conviction, ainsi que dans des positions vendeuses ciblées sur certains émetteurs dans des secteurs cycliques plus vulnérables. La qualité globale du portefeuille demeure élevée, avec une exposition limitée au HY, largement concentrée dans des titres hybrides émis par des émetteurs cotés IG au niveau senior.

Les marchés du HY ont connu un trimestre difficile, les écarts s’étant élargis de plus de 80 pb entre leurs niveaux les plus serrés et les plus larges, dans un contexte combinant des perturbations liées à l’IA, des préoccupations de contagion du crédit privé et une incertitude macroéconomique plus large. Février et mars ont été particulièrement faibles, alors que la montée des tensions géopolitiques a entraîné une hausse des prix de l’énergie, une incertitude accrue quant à l’inflation et une forte correction des taux sans risque. Parallèlement, un volume d’émissions important lié aux fusions et acquisitions, ainsi que des sorties de capitaux persistantes, ont constitué des vents de face additionnels, menant à la plus faible performance mensuelle du marché HY en USD depuis 2023. La dispersion entre les secteurs et les notations a été marquée, l’énergie étant le principal secteur de surperformance, soutenu par la hausse des prix du pétrole. 

Dans ce contexte, les gains générés par certaines positions de crédit et les activités de couverture du Fonds ont été contrebalancés par la faiblesse généralisée des marchés du crédit HY. Les expositions longues au crédit ainsi que la durée des taux d’intérêt ont agi comme facteurs défavorables nets au cours de la période, cette dernière devenant un vent contraire plus marqué en fin de trimestre alors que les taux ont fortement augmenté. Les couvertures macroéconomiques du Fonds ainsi que les positions vendeuses sur des émetteurs spécifiques ont contribué à limiter les pertes dans ce contexte de repli généralisé. 

Sur le plan du crédit, les expositions liées à l’énergie ont constitué un point fort, bénéficiant de dynamiques favorables des matières premières. La position du Fonds dans Heavy Metal Equipment — un fournisseur spécialisé d’équipements miniers ultra-classe au service d’exploitants canadiens de sables bitumineux notés IG — a généré un resserrement significatif des écarts par rapport aux émetteurs canadiens notés B comparables. 

Le Fonds a également participé activement à un volume élevé d’émissions liées aux fusions et acquisitions et aux LBO, notamment Electronic Arts (le plus important LBO de l’histoire) et l’acquisition de Tegna par Nexstar Media Group. Ces transactions ont été bien absorbées, mais ont représenté parmi les plus importantes émissions HY depuis 2021 et ont contribué à la faiblesse plus large du marché au cours du trimestre. Le portefeuille a participé aux tranches libellées en USD et en EUR du financement d’Electronic Arts et a rapidement monétisé les positions à la suite de la solide performance sur le marché secondaire. Le Fonds a également participé activement à la transaction Nexstar et conserve la position, qui a bien performé et s’est comportée de manière plus constructive au début du deuxième trimestre. 

Bien que certaines expositions financières HY aient pesé sur la performance durant la période dans un contexte d’élargissement généralisé des écarts, le portefeuille a sélectivement accru ses positions à forte conviction à des valorisations plus attrayantes, reflétant une dispersion accrue entre les secteurs et les émetteurs. 

Le portefeuille a réduit la durée des taux d’intérêt à la fin février, alors que les taux ont connu un rallye avant l’escalade des tensions géopolitiques. En mars, les anticipations de baisses de taux ont été retirées et des hausses de taux ont été intégrées dans les marchés canadien et américain. Nous avons profité de cette situation pour croître l’exposition à la durée, principalement en réduisant les couvertures de taux afin de capter des rendements globaux plus élevés. Bien que notre conviction à moyen terme à l’égard de ce positionnement demeure élevée, celui-ci a contribué à une légère pression de valorisation en fin de trimestre. 

Du côté du crédit, le portefeuille demeure axé sur des opportunités libellées en USD, reflétant l’incertitude accrue sur les marchés européens dans un contexte de choc énergétique. Les couvertures en superposition ont été partiellement monétisées à la suite de leur solide performance, bien qu’elles demeurent un élément clé du portefeuille compte tenu de l’incertitude macroéconomique persistante. Le Fonds maintient un biais vers des titres de meilleure qualité par rapport aux stratégies HY passives, avec près de 50 % alloué à des expositions IG et un positionnement HY concentré dans des titres à plus courte échéance et de meilleure qualité, cotés BB. Nous estimons que le positionnement plus prudent du portefeuille le place en bonne position pour tirer parti d’opportunités attrayantes à mesure qu’elles se présentent. Entre-temps, nous visons à continuer d’offrir aux investisseurs une solution alternative aux allocations traditionnelles en revenu fixe, en actions et en actifs privés.