Aperçu du marché

Principales raisons de redéployer du capital en faveur des obligations

1. Les obligations actives ont un potentiel de rendement supérieur à celui des CPG
2. Les CPG présentent un risque de réinvestissement dans un contexte de baisse des taux
3. Au-delà du biais de récence
4. Efficacité fiscale pour les comptes non enregistrés
5. Liquidité supérieure des obligations

1. Les stratégies d’obligations actives ont un potentiel de rendement supérieur à celui des CPG

À l’approche de la fin du cycle de hausse des taux de la Fed, le coût d’opportunité potentiel lié au choix des CPG par rapport aux obligations à court terme augmente. Ce changement est alimenté par la prévision que les obligations se stabilisent et reprennent leur rôle habituel qui est de diversifier le portefeuille, tout en offrant des rendements à long terme plus élevés que les CPG. Cette prévision découle de la relation inverse entre les rendements et les prix des obligations, qui a engendré la négociation à escompte de nombreuses obligations pendant le cycle de hausse des taux, permettant aux investisseurs obligataires de bénéficier à la fois des paiements de coupons et de l’appréciation du capital grâce à l’effet « pull-to-par ».

Au cours des 40 dernières années, le rendement des obligations a dépassé celui des CPG d’un an 33 fois sur 40, soit 83 % du temps. Les données historiques montrent également qu’après les périodes de hausse des taux d’intérêt qui ont entraîné des pertes, les rendements des obligations ont connu une reprise au cours des années suivantes, plus particulièrement en 1995, en 2000 et en 2014, lorsque l’indice obligataire FTSE Canada a généré plus du double du rendement des CPG d’un an.

Source : FTSE, Fidelity. Données en date du 31/12/2022. Rendement estimatif des CPG selon le taux des CPG offert par les grandes banques à la fin du dernier exercice.

2. Les CPG présentent un risque de réinvestissement dans un contexte de baisse des taux  

Le risque de réinvestissement est la possibilité d’obtenir un taux de rendement global plus bas si les flux de trésorerie provenant des CPG venant à échéance ne peuvent être réinvestis au taux en vigueur. À mesure que le marché connaît un ralentissement de l’inflation plus rapide que prévu, nous prévoyons que la baisse des taux d’intérêt pose un risque pour les détenteurs de CPG, qui pourraient être confrontés à des rendements inférieurs lorsque le moment sera venu de réinvestir leurs flux de trésorerie

Les détenteurs d’obligations ne seront pas exposés au même risque de réinvestissement que les détenteurs de CPG en raison de leur échéance et de leurs profils de paiement d’intérêts différents. Les CPG sont des placements à durée fixe qui ont habituellement une échéance à court terme, souvent d’un an. À la date d’échéance, les investisseurs reçoivent leur capital initial ainsi que les paiements d’intérêts cumulés. Dans un contexte de baisse des taux d’intérêt, ces investisseurs risquent de ne pas pouvoir réinvestir rapidement leurs flux de trésorerie arrivés à échéance de façon rentable.

Les obligations, quant à elles, ont des échéances variées et sont assorties de paiements de coupons réguliers pendant toute leur durée. Le flux continu de paiements de coupons permet aux détenteurs d’obligations de réinvestir graduellement leurs fonds, ce qui peut atténuer l’incidence du risque de réinvestissement dans un contexte de baisse des taux. De plus, lorsque les taux d’intérêt baissent, le prix des obligations a tendance à augmenter, ce qui crée une occasion d’appréciation du capital si l’investisseur décide de vendre l’obligation.

3. Au-delà du biais de récence 

Les investisseurs font souvent preuve d’un biais cognitif connu sous le nom de biais de récence, qui consiste à baser les performances futures attendues sur les performances récentes, qu’elles soient positives ou négatives. Dans ce contexte, les investisseurs peuvent s’attendre à ce que les rendements négatifs des obligations persistent et que l’attrait relatif actuel des CPG demeure. Toutefois, il est important de noter que ces conditions économiques non conventionnelles caractérisées par une inflation élevée et des hausses rapides des taux d’intérêt ne devraient pas continuer dans les années à venir. À mesure que les banques centrales diminuent les pressions de resserrement quantitatif, nous sommes d’avis que les marchés pourraient voir les rendements des obligations dépasser encore une fois ceux des CPG.  

4. Les obligations ont des avantages fiscaux pour les comptes non enregistrés  

Les rendements des CPG proviennent à 100 % de paiements des coupons, qui sont imposés dans des comptes non enregistrés au taux marginal d’imposition intégral de l’investisseur. Le rendement total des obligations comprend les paiements de coupons ainsi que l’appréciation du capital. L’appréciation du capital d’une obligation n’est imposée qu’à 50 % du taux marginal d’imposition de l’investisseur, ce qui fait des obligations un placement plus avantageux sur le plan fiscal pour les comptes non enregistrés. L’exemple de comparaison ci-dessous illustre l’efficacité fiscale relative des obligations.

À titre indicatif seulement

5. Les obligations sont plus liquides que les CPG  

Les CPG immobilisés comportent des pénalités importantes en cas de retrait anticipé, tandis que les obligations de société gérées activement peuvent être retirées dans les deux (2) jours suivant la négociation. Compte tenu des données macroéconomiques mitigées, les marchés continueront probablement d’être en proie à l’incertitude. Les investisseurs pourraient tirer profit de la possibilité de rééquilibrer rapidement leurs portefeuilles en utilisant le financement provenant de la répartition des obligations, ce qui aurait été difficile si le capital avait été immobilisé dans des CPG non remboursables.  

Au cours des deux dernières années, les hausses importantes de taux ont incité les investisseurs à privilégier les CPG au détriment des portefeuilles d’obligations en raison de la baisse des valorisations des obligations. Les CPG ont servi de répartition transitoire de l’actif, offrant des rendements plus élevés dans un contexte de chute des valorisations des obligations. À mesure que l’inflation diminue, les valorisations des obligations devraient se stabiliser et augmenter, et retrouver leur rôle habituel de diversification du portefeuille, de préservation du capital et de meilleurs rendements à long terme.

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